本周二，沪指最高上冲4010点，但收于3988点；本周三又冲高4016点，收盘回落至3986点；周四再冲高至4025点，收盘又跌至3986点；周五无力上行，一根光头阴线跌至3954点收盘。

作为牛市标志的4000点何以三得三失？本周五是上市公司三季报的收官日，Wind数据显示，截至10月31日，A股5444家上市公司中，共有5437家披露了2025年三季报，前三季度营收同比增长1.20%；归母净利润同比增长5.34%。第三季度净利润增速更高达11.30%，较第二季度回升10.19个百分点。

(相关资料图)

应该说，这样的业绩已经相当不错了，为什么主要指数却出现全线下跌？

需知，10月31日披露三季报的上市公司达1100多家，特别是权重股和业绩亏损公司多在这一天披露。权重股方面，我们选择总市值排名前100的公司（总市值1600亿元以上），主要分布在银行、保险、石油、电力、煤炭、证券、酿酒、半导体、建筑、家电、汽车整车等行业。100只个股中，上涨股仅27只，下跌股达73只。权重股跌多涨少，指数焉能不跌。

具体来看，这100家权重股大致可以分为以下三种情形。

业绩增长迟缓的行业和企业。银行板块中，42 家上市银行前三季营收增长0.9%，净利增长1.54%，均低于平均数。酿酒板块中，茅台净利增长6.25%，五粮液净利下降13.7%，泸州老窖净利下降7.2%。石油板块中，中石油净利下降4.7%，中石化净利下降32.2%，中海油净利下降12.6%；煤炭板块中，神华净利下降15.2，陕煤净利下降20%。建筑板块中，中铁建净利下降5.6%，交建净利下降16.1%，电建净利下降15.1%。汽车整车板块中，长城汽车盈利下降17%，长期高增长的比亚迪，前三季盈利也下降7.55%。尽管它们的盈利都在百亿元以上，估值也很低，甚至还有分红计划，但在牛市氛围下，投资人一般更倾向于选择成长性板块。

业绩增长不错，但市场暂不理会。53家券商前三季营收增长24.3%，净利增长61.7%。其中，中信证券净利增长38%，国泰海通增长131%，广发证券增长62%，估值都不高，但就是没有表现机会。又如保险板块，5家保险公司前三季营收增长13.6%，净利增长33.5%。同样，稍微涨一下又沉下去了。

业绩大幅增长，但前期涨幅过大，需要歇息一下。如AI产业链光模块板块中的中际旭创、新易盛、天孚通信，盈利增长分别高达90%、284%和50%，但今年以来涨幅均超100%；同处AI产业链的工业富联、胜宏科技、寒武纪、海光信息、三花智控等等，均是如此。

亏损股方面，以房地产板块最为突出。A股上市公司中现有近100家地产股，今年前三季度分别亏损99亿元、283亿元和331亿元，呈现逐季增亏的态势。这说明，房地产的业绩拐点还没有到来。

地产业的下行，直接影响到银行、建筑、家电、家居、钢铁等行业，间接影响的行业和产业更多。从某种意义上说，也影响到整个宏观经济，特别是“三驾马车”中的消费和投资。

4000点三得三失，牛市还在吗？笔者的看法是：还在。

首先，以AI产业链为主（涉及很多细分行业）的科技龙头企业，尽管涨幅很高，但业绩也确实相当靓丽，这些龙头公司盈利增长多在100%上下，而目前估值也就50倍左右，涨多了歇歇后还会上行。

其次，如上述业绩增长不错的证券、保险等行业，只是市场暂不理会，后市应该会有机会。

最后，“反内卷”已取得明显成效。如新能源中的光伏和风电，龙头企业亏损已大幅减少。光伏行业的通威股份，前三季度分别亏损25.9亿元、23.6亿元、3.2亿元；隆基绿能前三季度分别亏损14.36亿元、11.3亿元、9.4亿元。亏损额均逐季减少，股价也开始步入上升通道。

特别值得关注的是，尽管指数下跌，可上涨股远远多于下跌股，说明人气还在。

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