本报记者 苏向杲
近期,地缘冲突持续扰动市场,引发机构对今年投资环境的担忧。此外,国内疫情反复、海外市场加息预期提升等因素都给金融机构的资产配置带来压力。展望全年,在内外因素交织影响下,手握巨量资金的险资机构该如何配置资产?
带着上述问题,《证券日报》记者近期专访了大家资产固收投资部投资经理兰天。她认为,权益市场方面,今年A股或将走出结构性行情,主线或在稳增长和成长股之间不断切换。固收市场方面,央行今年坚持“以我为主”货币政策,在经济下行压力未能出现明显缓解情况下,债券存在交易性机会。鉴于此,对于机构来说,平衡股债配置能力,优化大类资产配置结构,才能获得持续稳健的收益。
图为兰天
引人注意的是,就市场较为关注的可转债投资机会,兰天表示:“可转债今年风险大于机会,在系统性估值压缩之前需注意风险,但是在估值调整结束、风险释放以后,可以进行左侧布局。”
利率债存在波段性交易机会
兰天曾就职于上海清算所,2011年借调中国人民银行金融市场司,2013年入职国泰君安证券固定收益部,曾任专户投资经理,2018年9月份加入大家资产。
近9年从业时间让她积累了丰富的投资经验,尤其是固收投资经验。从业绩表现看,兰天管理的纯债产品近3年表现良好,2019年市场排名前6%,2020年排名前11%。2021年她管理的2只“固收+”产品相对排名在市场前5%和前9%。
就今年的投资机会,兰天认为,从全球大类资产来看,2022年资源国和消费国对大类资产走势产生的影响将和2021年完全不同。去年是中国(资源国)刺激退出,A股跑输海外(消费国)市场。今年中国增长将逐步见底,政策走向宽松,而海外则是增长见顶,政策收紧。国内的PPI将向CPI收敛,和美国不同,通胀不是国内货币政策的掣肘,权益市场在探底后,或会走出结构性行情。而债券方面,同样由于央行“以我为主”的货币政策,在经济下行压力未能出现明显缓解的情况下,利率债存在波段性的交易机会。
兰天分析称,从货币政策来说,在跨周期调节框架下,年初经济下行压力相对较大,政策调控也会相对增多——主要是货币政策托底,宽信用唱主戏。市场对于宽信用较为忌惮,因此长期限利率债的利率易上难下;但在经济下行压力未能出现明显缓解的情况下,货币政策不会贸然收紧,中短利率债的利率在随曲线上行后又会被宽松的货币政策拉下来,因此,中短期利率债存在波段性交易机会。
不过,兰天同时提醒,今年债券投资要关注以下诸多风险点。
一是,目前“宽信用+宽财政”的发力力度尚不明确,全国两会前许多宽信用措施未出台,在不大幅放松房地产政策前提下,只能靠新老基建拉动投资。一旦出现稳增长预期落空,债市可能会出现交易衰退的逻辑。
二是,今年地方债额度或不会新增,但发行节奏前置。去年上半年结构性资产荒现象较明显,银行二级资本债、永续债、30年国债等超长利率债是去年上半年表现最好的品种。今年1月份-2月份新增地方债发行了1.08万亿元,占提前批额度的60%,在地方债供给放量的情况下长期限利率债利率将依然呈现易上难下。
三是,从信用风险的角度来说,目前信用债面临的最大风险仍然是房地产。虽然近期关于地产的结构性政策有一些边际上的松动,但距离行业底仍有距离,后期需要更多实质性的需求端政策出台,只有需求端稳定下来以后,行业底才会浮现。此外,房地产业高频数据表现仍偏弱,政策边际上的缓和无法扭转地产对经济的拖累,再加上疫情带来持续扰动,房地产业今年可能会对经济活动形成持续制约。
总体而言,兰天表示,从宏观角度而言,今年投资不好做,但是如果能够把握住市场主要矛盾,也能取得不错的收益。另外,中国产业升级的趋势没有受到周期性因素的影响,比如,在新能源产业趋势扩散的大背景下,适应新能源的输配电网络需要改造,新能源产业上下游原材料需要创新,产业升级造成需求向细分领域深化,这都蕴藏了很多投资机会。
“可转债风险大于机会”
在各类债券品种中,可转债去年以来持续受到市场关注,但是今年年初以来,转债基金的跌幅比较大。市场对于可转债今年的收益预期出现很大分歧。质疑的声音多数集中在转债过高的估值上。今年该如何配置可转债?
对此,兰天认为,可转债今年风险大于机会,在系统性估值压缩之前需注意风险。原因是,首先,从正股角度来说,虽然在宽货币环境下,无论是广义流动性,还是股票市场场内的狭义流动性,都不会出现像2018年那样极端的单边下跌,但是会存在各种风格的切换和演变,比如从成长向价值的风格转变,股性转债的估值压力不小。其次,从供需角度来说,年初以来无论是偏股型基金还是“固收+”产品,新增产品的发行规模较少,但供给方面,转债的发行规模还处于稳步上升阶段,供需矛盾比较突出;最后,从转股溢价率角度来看,转债整体的转股溢价率还处在历史85%分位数左右,仍属于偏贵状态。因此,在系统性估值压缩之前,需注意风险。但是在估值调整结束、风险释放以后,可以进行左侧布局。
就具体行业投资机会,除了年初的价值蓝筹板块之外,兰天还提到了两大板块:一是消费板块,消费股去年遭遇了戴维斯双杀,跌得比较多,该板块,尤其是必选消费,今年理论上机会比去年多,未来基本面若有边际改善,股价可能上涨;二是高端制造业,在宏观经济下行背景下,高端制造是最重要的主线,包括行业高景气度无法证伪的锂电、光伏储能、半导体军工等细分领域。在调整比较充分的基础上,成长板块具有较高的配置价值。
“碳中和将主导资本市场10年走势”
除可转债之外,围绕“碳中和”的主题投资自去年以来一直是市场热点,在“碳中和”目标下,固收市场有哪些品种可以挖掘?
兰天表示,“双碳”政策重塑了资本市场格局,相关纲领性文件出台后,提出了未来绿色能源发展的方向,碳中和还将主导今后10年的资本市场走势。
兰天分析认为,对传统行业而言,碳减排目标的变动对大宗商品价格影响很大,因为大部分大宗商品都属于高耗碳的品种,如果减排目标激进一些,这些商品的供给弹性就差一些;如果减排目标降低,这些商品的供给弹性会上升,“双碳”影响大宗商品的长期供给曲线的弹性。
“对新兴产业来说,科技成长将是未来的长线主逻辑,碳中和将是科技成长的一个重要方向。一方面,接连不断的政策支持和行业技术更新迭代,将为科技创新带来源源不断的动力;另一方面,创业板注册制等资本市场改革步伐加速推进,制度变革将为转型升级、科技创新提供长期驱动力。”兰天表示。
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