征求意见结束不到一天，全面注册制即正式开闸！

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2月1日，中国证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见，征求意见截止时间是2月16日。2月17日晚间，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，自公布之日起施行。证券交易所、全国股转公司、中国结算、中证金融、证券业协会配套制度规则同步发布实施。这意味着继上交所科创板、深交所创业板、北交所试点注册制后，全面实行股票发行注册制正式启动，也标志着全面注册制时代来临。

“未来投资者面对的是一个优胜劣汰更为严酷的市场，也是一个上市公司股价表现与基本面紧密关联的市场。”华夏基金相关负责人分析说，这对投资者的定价能力、风险管理能力，以及参与市场的时间和精力都提出了更高要求。

鼓励科创型企业发展

核准制成为历史，不少学者用“更加市场化、法制化、规范化”形容中国资本市场本次全面注册制改革的本质特点。

前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受媒体采访时说，证监会将审批权下放到交易所，由交易所审批，由证监会注册，“证监会要起到更好的监督功能，把更多的时间放在监管上，对上市公司一些违法违规行为进行严厉查处，对于一些中介机构在承销期间可能出现的伤害投资者利益的行为进行严格的监督，为投资者营造一个公开、公平、公正的三公市场环境，这是注册制改革的初衷。”

对于长期以来企业存在的直接融资难问题，全面注册制也通过拓宽企业准入范围，给予助力。上述华夏基金负责人表示，本次改革最直接的影响，体现在直接融资特别是股权融资方面，它夯实了直接融资体系的制度基石，将提升投融资效率，提升资本市场有效性，更好满足不同类型、不同阶段企业的差异化发展，以及他们在不同生命周期的融资需求。同时它将促进A股的“新陈代谢”，提高上市公司整体质量，优化市场资源配置效率。

华夏基金预计，随着全面注册制改革的推进，股票直接融资有望实现份额快速提升，资本市场能够更充分地发挥资源配置功能，将更多资源向符合国家战略的产业、科技产业、新兴产业等集中。

德勤中国资本市场服务部的解读文章也称，这次改革涵盖沪深主板市场的上市审核、发行承销、持续监管、交易等多方面的工作，并统一了各市场板块注册制安排，将两个主板、科创板、创业板、北交所的市场定位清晰呈现，有利于实体经济中不同发展阶段、规模、行业的优质企业更好地选择发行上市板块。

“相较核准制，注册制下的主板上市条件更多元包容。”该文举例分析说，取消不存在未弥补亏损的条件，为已经在市场站稳脚跟但尚未弥补完亏损的企业打开了上市的大门。创新型企业普遍存在大额的专利技术等无形资产，新的发行条件尊重经济实践选择和发展规律，响应市场需求，取消无形资产占比限制，充分体现了A股注册制改革的制度红利。

具体到上市规则的修订内容上，《深圳证券交易所创业板股票上市规则》删除了原创业板上市规则中关于红筹企业及存在表决权差异安排的企业上市须符合“最近一年净利润为正”的财务指标要求。其中，“预计市值不低于50亿元人民币，且最近一年营业收入不低于3亿元人民币”上市标准正式实施，属于先进制造、互联网、大数据、云计算、人工智能、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业的创新创业企业可适用该规定。

有投行人士表示，业内对“创业板放开未盈利企业IPO上市”呼声由来许久，希望创业板增强包容性，让更多企业有机会通过直接融资方式获取长久发展的动力。

未来更考验投研能力

可以说，全面注册制之下，普通投资者信奉的价值投资有了更广阔的试验场，上市公司入口和出口的畅通，也要求投资者具备更高的价值识别和甄选能力。有股民用“利好机构，利空散户”概括本次改革的影响之一。在上述华夏基金相关负责人看来，团队化、专业化、系统化的机构投资将成为市场的主流。

“全面注册制时代，上市公司数量增多、个股分化加剧，是一个更考验投研能力的时代。”他说，未来，相信更多投资者会选择通过公募基金等专业机构进行股票投资，A股投资者结构有望进一步机构化和专业化，这也将促进资本市场的长期稳健发展。

部分投资者热衷的“炒差、炒壳”等投机行为带来的风险也在不断加大，在北京大成律师事务所高级合伙人、北京市破产法学会副会长郑志斌看来，注册制的发行市场化将选择权交还市场，投资者将更加关注企业内核经营价值和未来成长价值，注册制与退市新规结合，形成高效常态的退市机制，市场将加速淘汰内核价值虚空的劣质公司，“炒壳”逐渐失去生存土壤。

南开大学金融发展研究院院长田利辉表示，全面注册制时代，要避免盲目打新，防范新股过热，避免炒差炒退。“新股上市前5个交易日不设涨跌停板，这是允许股价大幅波动来充分释放风险，风险能力承受低的普通投资者，应该慎重参与上市五日的股票交易。”

显然，那些基本面良好、成长潜力大、科技实力强的上市公司将受到市场青睐，而一些炒概念、没有持续经营能力的绩差公司和空壳企业则会被市场加速淘汰。不少资管业内人士透露，全面注册制是针对金融市场开展的一项政策性改革，仍会延续“稳着陆”的风格，不会给市场带来剧烈波动。

一个更为优胜劣汰的资本市场正向参与者展开。（见习记者 朱彩云 记者 张均斌）

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