一、九月铁矿石行情回顾：高位明显回落

九月份，由于中国高炉开工率逐步逼近顶峰，叠加大连商品交易所接连出台政策约束铁矿石上涨空间，甚至修改了铁矿石交割标准品规则，交通运输部也出台文件加快了港口铁矿石压港船只的卸货速度，铁矿石供应紧缺的局面得到了有效的缓解，因此铁矿石价格出现了一波显著的回落。

二、铁矿石期货供求关系研判

(1)需求端：钢厂需求总体稳定

铁矿石唯一的用途就是炼铁。所以，钢厂的需求，直接决定了铁矿石的需求端。截止9月25日，全国钢厂高炉产能利用率为77.37%，处于高位回落的状态。

2020年1-8月份，中国生铁累计产量为5.89亿吨，同比增长3.4%。虽然经济下行压力加大，但是钢厂的生铁产量还在增加，有力的支撑了铁矿石的需求端。

目前钢厂铁矿石库存水平并不高，随时有补货需求，因此短期内铁矿石现货价格相对坚挺。但如果没有更强劲的需求，那么也无法持续推动铁矿石价格上涨。

(2)供应端：矿山产量维持高位

世界铁矿石的供应呈现寡头垄断格局，四大矿山的供给优势明显，产量相对稳定，较难有大幅变化。海证期货预计，2020年四大矿山产量仅增长0.77%。

国产矿方面：2018年国产铁矿石产量为7.63亿吨，2019年国产铁矿石产量为8.44亿吨。如果保持较好的生产利润，预计2020年国产矿石产量为8.7亿吨左右，同比增长3.95%。

三、库存端：关注钢厂和港口库存变化情况

截止9月25日，铁矿石港口库存为1.16亿吨，从近四年的最低位置明显反弹，给铁矿石价格带来一定的压力。

钢厂铁矿石库存方面，目前钢厂的铁矿石库存并不高，多数钢厂都采取低库存策略。根据上海钢联(300226)的数据统计，截止9月18日，64家样本钢厂的进口矿烧结粉矿总库存为1742.34万吨，虽然有所增加，但依旧处于较低位。

四、成本端：四大矿山生产成本已经达到底部

目前四大矿山的成本都已经降到历史低位，继续下降的难度很大。截止2020年二季度，淡水河谷的现金成本为17.1美元/吨，FMG成本为13.02美元/吨，必和必拓为13.03美元/吨，力拓为14.4美元/吨。

五、十月份操作策略

(1)波段趋势操作

10月份需关注钢厂开工情况和港口铁矿石库存的变化情况。如果钢厂的生铁产量不减，铁矿石港口库存难以持续增加，那么铁矿石企稳回升的概率增大。如果钢材利润明显下滑，或者废钢的价格开始大幅回落，那么铁矿石价格则会受到一定压制。

另外，建议近期重点关注国外疫情的情况，尤其是巴西和澳洲这两个铁矿主产国。如果发生了影响铁矿石出口的情况，那么铁矿石会因为事件驱动而出现一波脉冲式行情。

(2)跨期对冲操作

截止9月28日，铁矿石01合约和铁矿石05合约的价差在56元附近，海证期货推荐买01空05的套利对冲策略。理由如下：

由于目前铁矿石的港口库存和钢厂库存都比较低，而且钢厂的铁矿石需求总体稳定，直接导致铁矿石近月合约更加坚挺;同时，市场依旧对于疫情带来的经济下滑存在担忧，所以远月合约依旧较弱。因此，铁矿石近月合约应该强于远月合约，采用正套策略安全性较高。

具体操作：做多铁矿石2101，做空铁矿石2105合约。当价差缩小到50左右的时候可以建仓20%左右，当价差缩小到30左右的时候分别再加仓20%，总仓位不要超过50%，期待价差扩大到90甚至更高。价差缩小到10以下的时候考虑止损。

需要注意的是，这个逻辑是建立在铁矿石低库存、旺需求的基础上的。如果后期条件发生变化，比如下游需求持续走弱，或者港口库存大幅增加，那么该策略就会失效。

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